История Archegos Capital Management

История Archegos Capital Management

История Archegos Capital Management или
как Бил Хванг потерял 20 млрд. долларов за два дня.

Оригинальный текст статьи и фото взяты у bloomberg.com

Прежде чем он потерял все - все 20 миллиардов долларов - Билл Хван был величайшим трейдером, о котором вы никогда не слышали.

Начиная с 2013 года, он вложил более 200 миллионов долларов, оставшихся от закрытого хедж-фонда, в ошеломляющее состояние, делая ставки на акции. Если бы в начале марта он сложил свою руку и обналичил, 57-летний Хван выделился бы среди миллиардеров мира. Конечно, есть более богатые мужчины и женщины, но их деньги в основном связаны с бизнесом, недвижимостью, сложными инвестициями, спортивными командами и произведениями искусства. Собственный капитал Хвана в 20 миллиардов долларов был почти таким же ликвидным, как чек государственного стимулирования. А потом, через два коротких дня, его уже не было.

Внезапный крах компании Хванга Archegos Capital Management в конце марта - одна из самых ярких неудач в современной финансовой истории: ни один человек не терял так много денег так быстро. На пике богатства Хвана ненадолго превысило 30 миллиардов долларов. Тоже своеобразный. В отличие от звезд Уолл-стрит и лауреатов Нобелевской премии, которые руководили компанией Long Term Capital Management, которая, как известно, провалилась в 1998 году, Хван был практически неизвестен за пределами узкого круга: соратников и бывших коллег по хедж-фондам, а также горстки банкиров.

Он стал самым большим китом - финансовым сленгом для человека, занимающего доминирующее положение на рынке, - никогда не выходя на поверхность. По замыслу или случайно, Archegos никогда не фигурировал в нормативных документах, раскрывающих основных акционеров публичных акций. Hwang использовал свопы, тип производного инструмента, который дает инвестору возможность получить прибыль или убыток от базового актива, не владея им напрямую. Это скрывало как его личность, так и размер его должности. Даже фирмы, которые финансировали его инвестиции, не могли видеть всей картины.

Вот почему в пятницу, 26 марта, когда инвесторы со всего мира узнали, что компания под названием Archegos объявила дефолт по кредитам, использованным для создания ошеломляющего портфеля в 100 миллиардов долларов, первым вопросом был: «Кто вообще такой Билл Хван?» Поскольку он использовал заемные деньги и в пять раз увеличил свои ставки, крах Хвана оставил после себя разрушительный след. Банки сбросили его активы, резко снизив цены на акции. Credit Suisse Group AG, один из кредиторов Hwang, потерял 4,7 миллиарда долларов; несколько топ-менеджеров, в том числе глава инвестиционного банка, были вытеснены. Nomura Holdings Inc. несет убытки в размере около 2 миллиардов долларов.

Хван - это совсем не та грандиозная фигура, которую можно было бы ожидать в центре финансового фиаско. Нет ни пентхауса с видом на Центральный парк Манхэттена, ни шале на склоне холма в Йеллоустонском клубе, ни частных самолетов. «Я вырос в семье пастора. Мы были бедны, - сказал он на видео, записанном в церкви Metro Community Church в Нью-Джерси в 2019 году. - Признаюсь, я не мог жить очень плохо. Но я живу на несколько ступеней ниже, где мог бы жить ».

Хван владеет домом в пригороде Нью-Джерси и водит внедорожник Hyundai. Это парадоксальная история человека, преданного своей церкви и стремящегося к щедрым пожертвованиям, со всепоглощающим вкусом к риску, подобному риску в казино, в своей профессиональной жизни. На данный момент ни Хван, ни его банкиры не говорят, почему он играл в такую ​​опасную игру. Но кусочки головоломки встают на свои места.

Скромный снаружи, Хван обладал всей необходимой чванливостью в отделах первичных брокерских услуг Уолл-стрит, которые финансируют крупных инвесторов. Он был «тигренком», выпускником Tiger Management, хедж-фонда, основанного Джулианом Робертсоном. В 2000-х Хван управлял собственным фондом Tiger Asia Management, активы которого достигли пика в 10 миллиардов долларов.

Не имело значения, что регуляторы ценных бумаг США обвинили его в инсайдерской торговле или что он признал себя виновным в мошенничестве с использованием электронных средств связи от имени Tiger Asia в 2012 году. Archegos, семейный офис, который он основал для управления своим личным богатством, был прибыльным клиент для банков, и они стремились ссудить Hwang огромные суммы.

25 марта, когда финансисты Хвана наконец смогли сравнить результаты, стало ясно, что его торговая стратегия поразительно проста. Похоже, что Archegos вложил большую часть заемных средств в несколько акций, в том числе ViacomCBS, GSX Techedu и Shopify. Это не было арбитражем на обеспеченных связках малоизвестных финансовых контрактов. Хван инвестировал по методу Тигра, используя глубокий фундаментальный анализ для поиска многообещающих акций, и построил высококонцентрированный портфель. Обитатели дневной торговли Reddit WallStreetBets на Robinhood могут делать почти то же самое, используя такие популярные темы, как перерезание шнура, виртуальное образование и покупки в Интернете. Только никакая брокерская компания не продлит их даже близко к сумме кредитного плеча миллиардеров.

Всем, кто спрашивал, Хван любил говорить, что поровну делил свое время между тремя увлечениями: семьей, бизнесом и благотворительностью - Фондом благодати и милосердия. «Я стараюсь инвестировать в соответствии со словом Божьим и силой Святого Духа», - сказал Хван в видео 2019 года для своего фонда. «В каком-то смысле это бесстрашный способ инвестирования. Я не боюсь ни смерти, ни денег ».

Сон Кук Хван иммигрировал в США из Южной Кореи в 1982 году и взял английское имя Билл. Выросший своей овдовевшей матерью, он учился в Калифорнийском университете в Лос-Анджелесе и в конце концов получил степень магистра делового администрирования в Университете Карнеги-Меллона. На видеозаписи воссоединения бизнес-школы, размещенной в Интернете в 2008 году, Хван рассказал о своей единственной цели после ее окончания: переехать в Нью-Йорк. В 1996 году, проработав продавцом в двух фирмах по ценным бумагам, он устроился аналитиком в Tiger Management.

Работа на Робертсона, титана индустрии, была похожа на игру за New York Yankees. Многие из коллег Хвана в то время основали несколько самых успешных хедж-фондов в мире, в том числе Viking Global Investors Андреаса Халворсена, Coatue Management Филиппа Лаффона и Tiger Global Management Чейза Коулмана.

Как вспоминал Хван на встрече, Робертсон преподал ему ключевой урок: жить с потерями. В какой-то момент Тайгер израсходовал 2 миллиарда долларов, сделав неверную ставку против японской иены, и «все запаниковали». Робертсон вошел в комнату и, по словам Хванга, сказал: «Ребята, успокойтесь. Это всего лишь работа. Мы делаем все, что в наших силах ».

Когда Tiger закрылся в 2001 году, Робертсон призвал Хвана создать фонд и предложил засеять его капиталом. Вначале компании Tiger Asia и Coleman’s Tiger Global располагались на одном этаже в офисе Робертсона на Парк-авеню. Иногда Хван и Коулман обедали вместе, чтобы поделиться мнениями о рынке. Один бывший сотрудник Tiger Asia вспоминает, как однажды вернулся Хван. Он и Коулман решили не сокращать некоторые инвестиции из-за нестабильности рынка. «Я думаю, что мы с Чейзом очень похожи. Мы должны продолжать преступление », - сказал Хван, по словам бывшего сотрудника.

Ни один из бывших коллег или сотрудников Хвана не согласился называть его имена, говорящие о нем. Некоторые остаются друзьями и не хотят показаться нелояльными. Другие ограничены обещаниями конфиденциальности. Люди, знакомые с Archegos, как с его счетами, так и с позициями, говорили на условиях анонимности, потому что они не были уполномочены комментировать.


Изначально Хван стремился выделиться, инвестируя только в корейские, японские и китайские компании, которые получали весь доход внутри страны. Бывшие клиенты и коллеги говорят, что Хван сконцентрировал портфель Tiger Asia в небольшом количестве акций и использовал их. Некоторые из его 25 или около того позиций были длинными (ставки на рост цен), а некоторые - короткими (ставки на снижение цен). По словам бывшего сотрудника, он был скрытным, часто скрывал от собственных аналитиков особо крупные активы. Спустя годы он повторил эти модели в Архегосе.

В 2008 году Tiger Asia занималась продажей Volkswagen AG, когда спекуляции о поглощении привели к резкому росту акций. Акции выросли в четыре раза за два дня, и Хвану пришлось закрыть свою позицию в убыток. Он закончил год с падением на 23%, и многие инвесторы отказались от него, разъяренные тем, что фонд, ориентированный на Азию, играет на европейских рынках.

По крайней мере, однажды Хван перешагнул грань между агрессивным и незаконным. В 2012 году, после многих лет расследований, Комиссия по ценным бумагам и биржам США обвинила Tiger Asia в инсайдерской торговле и манипулировании акциями двух китайских банков. Агентство заявило, что Хван «переступил через стену», получив конфиденциальную информацию о незавершенных предложениях акций от банков-андеррайтеров, а затем использовал ее для получения незаконной прибыли.

Хван урегулировал это дело, не признав и не отрицая правонарушений, и Tiger Asia признала себя виновной по обвинению Министерства юстиции США в мошенничестве с использованием электронных средств. Его мать, которая стала миссионером в Тихуане, Мексика, позвонила, чтобы спросить о наказаниях. Хван рассказал об этом моменте в своем выступлении в Южной Корее в 2016 году. Когда он сообщил ей, что сумма штрафов и изъятий составила более 60 миллионов долларов, она ответила: «О, дорогая. Ты хорошо поработал, Сон Кук. Наша Америка переживает непростые времена. Считайте сумму, которую вы платите, налогом ». Ему пришлось закрыть фонд.

В 2013 году Хван основал семейный офис Archegos. На этот раз не было никаких внешних инвесторов, только его деньги. Некоторые друзья, оглядываясь назад, полагали, что он хотел проявить себя после урегулирования спора SEC. Другие не видели интереса к искуплению. Рисковать для Хвана, как баскетбол для Леброна Джеймса, что-то в его натуре.


Хотя Хван мало известен на Уолл-стрит, он был столпом своей церковной общины. Фонд Его Милости и Милосердия ежегодно выделял миллионы долларов на христианские дела. Фонд Фуллера и Теологическая семинария Фуллера в Пасадене, штат Калифорния, и Вашингтонский музей Библии - два из его крупнейших бенефициаров. Другие в Нью-Йорке включают миссию Бауэри и Королевский колледж, христианскую школу гуманитарных наук.

Хван проводил три чтения Священных Писаний в неделю в офисе своего фонда в центре Манхэттена - в 18:30. ужин в понедельник, 12:30. обед в среду и завтрак в 7 утра в пятницу. Он также заплатил за еще одну в Metro Community Church. По словам Хвана, между прослушиванием Священных Писаний и чтением самого себя он тратил не менее 90 часов в год на переваривание всей Библии.

Хван тесно связан с группой под названием Liberty in North Korea, или Link, которая помогла примерно 1300 северокорейцам сбежать от режима. «Он не использует Бога в качестве прикрытия, - говорит Дженсен Ко, коллега из Archegos. «Он живет этим».

В феврале 2016 года имя Хвана появилось в приглашении, отправленном по электронной почте членам Министерства финансовых услуг, группы, связанной с пресвитерианской церковью Искупителя Нью-Йорка, которая объединяет христиан в области финансов. Он рекламировал выездной семинар на выходных в Принстонской духовной семинарии, «чтобы исследовать силу Евангелия изменить то, кем мы являемся и что мы были призваны делать в этой отрасли». Основным событием стал обед в субботу с тремя советниками министерства: Кэти Вуд, чья компания ARK Investments в то время управляла капиталом стартапа; Пол Гойкович, бывший директор Merrill Lynch; и Хван.

Некоторое время Вуд и Хван разделяли схожую траекторию. Когда Архегос накапливал прибыльные сделки вне поля зрения общественности, она стала инвестиционной сенсацией. Флагманский биржевой фонд Вуда, технологичный портфель, открытый для любого розничного инвестора, поразил рынок доходностью 148% в 2020 году. Хван также является одним из инвесторов Вуда, и, по словам одного из его бывших сотрудников, Archegos и ARK участвовал в отраслевых исследованиях. ARK отказался от комментариев.

Уединение семинарии дало представление о том, как Хван примиряет веру с финансами. Один человек, присутствовавший на нем, вспоминает, как разговаривал с ним о портфеле Archegos, в который тогда входили Amazon.com, Facebook, LinkedIn и Netflix. Как объяснил Хван, передовые компании выполняли божественную работу, продвигая общество. Во время своего выступления в Metro Community в 2019 году он сказал прихожанам, что Бог любит Google Alphabet Inc., потому что он предоставляет «лучшую информацию для всех». Арчегос владел акциями в течение пяти лет. «Бог также заботится о справедливой цене, потому что в Священном Писании сказано, что Бог ненавидит неправильные весы», - говорит Хван в видео, ссылаясь на многочисленные ссылки только на весы и весы в Ветхом Завете. «Моя компания, со своей стороны, вносит небольшой вклад в справедливую стоимость акций Google. Это важно для Бога? Абсолютно."


Правила США запрещают индивидуальным инвесторам покупать ценные бумаги, если более 50% денег заимствованы под маржу. Такие ограничения не применяются к хедж-фондам и семейным офисам. Люди, знакомые с Archegos, говорят, что компания неуклонно наращивала свои рычаги воздействия. Первоначально это означало примерно «2х», или 1 миллион долларов, взятых в долг на каждый миллион долларов капитала. К концу марта кредитное плечо составляло 5 и более раз.

Хван также держал свои банки в неведении, торгуя по соглашениям своп. При типичном свопе банк предоставляет клиенту доступ к базовому активу, например акции. В то время как клиент получает - или проигрывает - от любых изменений в цене, банк фигурирует в документации как зарегистрированный держатель акций.

Вот почему Хвану удалось так тихо накапливать огромные позиции. А поскольку кредиторы имели подробную информацию только о своих отношениях с ним, они тоже не могли знать, что он наращивал заемные средства на одни и те же акции посредством свопов с другими банками. ViacomCBS Inc. является одним из примеров. К концу марта Archegos имел доступ к десяткам миллионов акций медиа-конгломерата через Morgan Stanley, Goldman Sachs Group Inc., Credit Suisse и Wells Fargo & Co. 59 миллионов акций.

 

Нет никаких доказательств того, что Архегос сделал что-то ненадлежащее. Атмосфера в его офисах была особенно трезвой. Один из бывших сотрудников говорит, что ругательства недопустимы - политика, заимствованная у Робертсоновского тигра, резко контрастирует с ненормативной лексикой, распространенной на большинстве торговых площадок. Тот же источник также вспоминает, как Хван нес рюкзак, как студент колледжа, и хвалит Uniqlo, бренд быстрой моды, за то, что он дешев и удобен - утилитарный идеал.

Столкновение скромности и дерзости разыгралось на 38-м этаже 888 Седьмой авеню, высоко над Центральным парком. С одной стороны была Благодать и Милосердие, с другой - Архегос. Люди, знакомые с инвестициями Хвана в первые несколько лет его правления Archegos, говорят, что они включали Amazon; Expedia Group, система бронирования путешествий; и LinkedIn, сайт поиска работы, который Microsoft приобретет в 2016 году. Выигрышная ставка на Netflix Inc. принесла Archegos около 1 миллиарда долларов, по оценке одного из бывших коллег. Хван, похоже, выдвигал тот же тезис, который Вуд применял в ARK и который начали принимать миллионы розничных инвесторов: технологический прорыв.

У него была отличная полоса. По словам бывшего банкира, который помогал контролировать его счет в своей фирме, к 2017 году у Archegos было около 4 миллиардов долларов капитала. Хван поделился некоторыми финансовыми подробностями со своими кредиторами, но никто не поднял никаких тревог. Его кредитное плечо в то время было примерно таким же, как у обычного хедж-фонда, использующего аналогичную стратегию, или в два-два с половиной раза, говорит этот человек.


Одна из проблем с подбором запасов в масштабе Хвана - это хеджирование. Многие опытные биржевые маклеры пытаются снизить свой риск, балансируя длинные позиции с короткими по аналогичным именам. Таким образом, они компенсируют некоторые убытки за счет прибыли, если рынок упадет.

В принципе, продажа в шорт проста: вы занимаете акции и продаете их, зарабатывая деньги, если акции падают. На практике часто бывает сложно найти достаточно акций или взять их дешево. Другой способ хеджирования - это так называемая короткая портфельная сделка, широкая ставка против фондового рынка, часто заключаемая через опционы или фьючерсные контракты на S&P 500. Его относительно легко выполнить, но хеджирование не работает, если рынок не работает. не падаю. Бывший банкир говорит, что вспоминает, как у Archegos был короткий портфель.

В какой-то момент за последние несколько лет инвестиции Хвана в основном перешли от технологических компаний к более эклектичному сочетанию. Медиа-конгломераты ViacomCBS и Discovery Inc. превратились в огромные холдинги. Так же поступили как минимум четыре китайские акции: GSX Techedu, Baidu, Iqiyi и Vipshop.

Хотя невозможно точно знать, когда Архегос проводил эти своп-сделки, в нормативных документах его банков есть подсказки. Начиная со второго квартала 2020 года все банки Хвана стали крупными держателями акций, на которые он делал ставку. Акции Morgan Stanley выросли с 5,22 млн акций Vipshop Holdings Ltd. по состоянию на 30 июня до 44,6 млн к 31 декабря.

Кредитное плечо играло растущую роль, и Хван искал большего. Credit Suisse и Morgan Stanley в течение многих лет вели дела с Archegos, не обращая внимания на столкновения Хвана с регулирующими органами. Гольдман, однако, занес его в черный список. По словам людей, непосредственно осведомленных в этом вопросе, сотрудники отдела комплаенса, которые не одобряли его неоднозначное прошлое, блокировали неоднократные попытки открыть счет для Archegos.

В конце каждого торгового дня Archegos оплачивал свои своп-счета. Если общая стоимость всех позиций на счете вырастет, соответствующий банк будет платить Archegos наличными. Если стоимость упадет, Archegos придется предоставить дополнительный залог или, говоря промышленным языком, внести маржу.

Четвертый квартал 2020 года был плодотворным для Хвана. В то время как S&P 500 вырос почти на 12%, семь из 10 акций Archegos, как известно, держали более 30%, при этом Baidu, Vipshop и Farfetch подскочили как минимум на 70%.

Вся эта деятельность сделала Archegos одним из самых желанных клиентов Уолл-стрит. Люди, знакомые с ситуацией, говорят, что он платит прайм-брокерам десятки миллионов долларов в год в качестве комиссионных, возможно, в общей сложности более 100 миллионов долларов. По мере того как его своп-счета приносили наличные, Хван продолжал накапливать дополнительный капитал для инвестирования - и для того, чтобы поднять его. Goldman наконец уступил и подписал Archegos в качестве клиента в конце 2020 года. Через несколько недель все закончится в мгновение ока.


Первое в череде событий недели 22 марта произошло вскоре после 16:00. закрытие торгов в тот понедельник в Нью-Йорке. ViacomCBS, изо всех сил пытаясь не отставать от Apple TV, Disney +, Home Box Office и Netflix, объявила о продаже акций и конвертируемых долговых обязательств на сумму 3 миллиарда долларов. Акции компании, вызванные покупкой Хвана, утроились за четыре месяца. Было разумно собирать деньги для инвестиций в стриминг. По крайней мере, так казалось в C-suite ViacomCBS.

Вместо этого акции упали на 9% во вторник и на 23% в среду. Ставки Хвана внезапно пошли наперекосяк, поставив под угрозу его соглашения об обмене. Несколько банкиров умоляли его продать акции; они рассудили, что он пойдет на убытки и выживет, избежав дефолта. По словам людей, знакомых с этими дискуссиями, Хван отказался - очевидно, давно забытый урок Робертсона.

В тот четверг его основные брокеры провели серию экстренных встреч. Хван, говорят люди, имеющие опыт работы со свопами, вероятно, занял примерно 85 миллионов долларов на каждые 20 миллионов долларов, вложив 100 долларов и отложив 5 долларов на маржу по мере необходимости. Но огромный портфель рухнул так быстро, что его убытки прошли через этот небольшой буфер, а также через его капитал.

Дилемма для кредиторов Хвана была очевидна. Если акции на его своп-счетах восстановятся, все будут в порядке. Но если хотя бы один банк вздрогнет и начнет продавать, все они столкнутся с падением цен. Credit Suisse хотел подождать.

Поздно вечером, не сказав ни слова своим коллегам-кредиторам, Morgan Stanley сделал упреждающий ход. Фирма незаметно выгрузила 5 миллиардов долларов из своих активов Archegos с дисконтом, в основном группе хедж-фондов. В пятницу утром, задолго до открытия Нью-Йорка в 9:30, Goldman начал ликвидацию блоков Baidu, Tencent Music Entertainment Group и Vipshop на 6,6 млрд долларов. Вскоре за ним последовали ViacomCBS, Discovery, Farfetch, Iqiyi и GSX Techedu на 3,9 миллиарда долларов.

Когда дым, наконец, рассеялся, Goldman, Deutsche Bank AG, Morgan Stanley и Wells Fargo избежали пожара в Archegos невредимыми. Нет никаких сомнений в том, что они начали продавать быстрее. Также возможно, что они расширили меньшее кредитное плечо или потребовали большей маржи. На данный момент Credit Suisse и Nomura, похоже, понесли наибольший ущерб. Mitsubishi UFJ Financial Group Inc., еще один основной брокер, сообщила о вероятных убытках в размере 300 миллионов долларов.

Все это пугающе напоминает кризис субстандартного ипотечного кредитования 14 лет назад. Тогда, как и сейчас, проблема заключалась в череде все более безответственных займов. Пока цены на жилье продолжали расти, кредиторы игнорировали растущие риски. Только когда домовладельцы перестали платить, реальность стала кусаться: все банки профинансировали так много займов, что сдерживать последствия невозможно.

«В то время как люди будут говорить о том, что этот парень потерял одно из самых больших богатств в истории, он не будет определяться этим», - говорит Дуг Бердсолл, который вместе с Хваном посещал службы в пресвитерианской церкви Искупителя и чья некоммерческая организация извлекала выгоду из его благотворительности. «Люди будут помнить ту жизнь, которую он прожил, характер, который он проявил, храбрость, смирение и неизменную щедрость».

Лучшее, что кто-либо может сказать об крахе Archegos, - это то, что он не спровоцировал обвал рынка. Хуже всего то, что это было полностью предотвратимое бедствие, которое стало возможным благодаря кредиторам Hwang. Если бы они ограничили его влияние или настаивали на большей видимости бизнеса, который он вел на Уолл-стрит, Архегос играл бы с огнем, а не с динамитом. Возможно, это не дефолт. Виноваты и регуляторы. Как было заявлено Конгрессу на слушаниях после январского фиаско с GameStop Corp., на фондовом рынке недостаточно прозрачности. Европейские правила требуют, чтобы сторона, несущая экономический риск инвестиции, раскрыла свою долю. В США киты, такие как Хван, могут оставаться невидимыми.

Вам также может быть интересно: